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正文 谁重伤了拜耳 5年前，拜耳舍近图远地放弃了本该进一步夯实的制药产业，买下孟山都，也彻底改变了拜耳的发展轨迹。 2019年4月，德国勒沃库森乍暖还寒。一个头发微秃的中年男士坐在会议室，承受着众多投资者对他一浪高过一浪的指责，以及失望而愤怒的目光。2016年5月，同样在这个场地内，他享受着大家的掌声、赞美，以及充满期许和信任的目光。仅仅三年之隔，曾经的无限风光一去不返。这位男士是德国制药巨头拜耳公司时任CEO韦纳·鲍曼，2016年5月是他刚刚就职的时间。走过160年的拜耳，既有悠远的过往和神药阿司匹林的传说，也有2015年的辉煌时刻，但眼下，这艘巨轮早已搁浅。在鲍曼过去几年的领导下，拜耳正在经历重重危机。一季度，拜耳因为重磅药物的研发进展，股价涨幅23%，到了年底整体跌幅接近40%。如果以近10年股价表现来看，拜耳可以说是最惨的大药企，没有之一，2015年*时市值近1300亿美元，如今仅剩300多亿美元。你可能会说，与辉瑞相比，拜耳10年蒸发千亿美元市值，辉瑞一年便蒸发掉1300亿美元，到底谁更惨？不要忘了，辉瑞靠着新冠狠狠赚了一笔，也买到了一个所谓下金蛋的鹅；即使股价暴跌，也只回到了三四年前，暴涨之前的水平。拜耳呢？一场与孟山都的地狱联姻，让它深陷泥潭，股价跌至2007年以来的*点，巨额亏损、天量诉讼、债务压顶、管线薄弱……到底是谁重伤了拜耳，又或者说，拜耳何以至此？过往，我们谈及大药企的危机，总是离不开一个老生常谈的问题：专利悬崖。拜耳今日之危机，也与专利悬崖脱不开关系。但如果换个角度，就会发现，管理团队也是非常重要的因素。一个好的团队可以把糟糕的市场变成好市场，一个很糟糕的市场，往往不是市场原因，而是人的原因。2月，失去投资者信任的鲍曼提前一年结束了自己的任期，新任CEO比尔?安德森在LinkedIn上宣布自己受聘于拜耳时，称自己迫不及待地想“释放公司的全部潜力”。他能推动拜耳这艘巨轮再次转向吗？/ 01/不再被信任的CEO进入21世纪，拜耳*的三项并购是2006年以199.5亿美元的价格收购先灵公司，2014年以142亿美元收购默沙东的OTC业务，以及2016-2018年间以630亿美元收购孟山都。这三项并购，都是在牛市半山腰上的竞购，价格昂贵。在战略上，前两项并购起码还增强了拜耳的制药业务竞争力，最糟糕的是对孟山都的收购。孟山都曾是世界*的农药和转基因种子企业，昂贵的收购成本以及收购后大规模的社会争议，让拜耳深陷债务压顶、司法诉讼之中。在收购孟山都之前的2015年，拜耳的净债务规模便高达200亿美元，在收购过程中，又向投行借了570亿美元贷款。如此高的债务，拜耳要多少年才能还清？更糟糕的是，收购完成后，拜耳因为孟山都的“草甘膦致癌丑闻”，一直处于动荡之中，单在2019年就被判赔偿了109亿美元，直接让拜耳在2020年报告了创纪录的105亿欧元亏损；从2018年6月到2019年5月，不到一年时间，拜耳股价骤跌45%，市值蒸发近400亿美元。赤裸裸的现实面前，投资者和媒体毫不客气地将这一收购称之为“地狱联姻”。而促成这一联姻的CEO鲍曼，也不再被投资者信任，这才有了文章开头那一幕。在2019年4月举办的年度股东大会上，拜耳的全体股东普遍表达出对鲍曼的强烈不信任感。一位大股东甚至直言，“我们想知道，在如今这种状况下，持有拜耳的股票还能带给我们什么。”这触发了拜耳在德国所有上市公司的先河，针对鲍曼举行的一次信任投票，其得分连一半也不到。在欧洲大陆范围内，接近90%的股东支持才是常态。对此，监事会主席维纳·温宁表示遗憾。不过，他强调监事会依然选择和鲍曼站在一起。为了缓解众多股东的不满，拜耳宣布会加强对公司法律事务的监督，并增加聘任外部法律顾问，以应付孟山都的诉讼。为了在逆势中重拾投资者的信心，拜耳于2018年底宣布重组计划，计划出售各种资产，同时裁员10%。然而，受裁员影响的员工进行了大规模的示威。这再次打击了投资者的信心。2015年拜耳最辉煌时，一度被认为是全德国最有价值的公司，但那时，鲍曼还没有上位。2018年12月底，为了在溃不成军的状态下鼓舞士气并挽回自身形象，鲍曼公布了未来4年的销售预测。他认为，在孟山都的帮助下，公司的销售额和利润在2022年前都将稳步攀升�？上г谕钒肽昃驮庥龅搅思似�，孟山都深受其负面影响，业务疲软，只能交出一份让鲍曼打脸的业绩。拜耳股价继续一路狂泄。2016年宣布收购时，市值在900亿美元左右，到了2019年的股东大会之前，拜耳市值跌到了孟山都的收购价，630亿美元左右。4年过去，拜耳还未走出孟山都的阴影，股价更是一路下探，创下2007年以来的*点，市值也只剩347亿美元。也就是说，经此一桩交易，拜耳自身价值以及孟山都近半的收购价，早已被蒸发殆尽。时也，势也。/ 02/盛极而衰一个现代股份制企业，遇上一个合格的职业经理人，有些时候真的需要些运气。鲍曼的前任是马林·德克斯，于2010年至2016年2月担任拜耳CEO，曾通过大规模重组，将资源投入到公司*钱的核心业务，一步步创造了赛默飞世尔的辉煌。拜耳2015年的辉煌顶点，年销售额突破460亿欧元，净利润大幅增长约18%，创下超过100亿欧元的新纪录，市值最高接近1300亿美元，也可以说是由德克斯一手促成的。这位深谙企业重组和整合的商业奇才，从默沙东手中收购了消费者产品业务，并将与主业相关较远的材料科学部门剥离，从而将整个公司聚焦于更为赚钱的生命科学领域。事实上，过去十几年，拜耳一直在加速转型，降低对化工业务的依赖。此前，拜耳的庞杂业务可以分为医疗保健、作物科学、材料科学三大核心板块，虽然销售规�：艽螅�2014年销售额达550亿美元），但利润低，净利率只有个位数，远低于同等规模的制药巨头。为了提高利润率，拜耳逐渐将重心转向了制药，虽没有全面转型，但在保障其它业务发展的基础上，力所能及地加强医疗保健业务的发展，尤其是制药业务。在这期间，利伐沙班、阿柏西普等重磅药物销售额稳步上涨，制药业务占据拜耳收入的半壁江山，盈利能力也随之大幅提升。2014-2017年间，拜耳的平均净利润水平达到14.1%，远超过2001-2010年的4.4%。2015年底时，德克斯对外称：“在战略层面，我们已经采取了所有必要的措施，使拜耳成为一家纯粹的生命科学公司。”在属于他短短六年的CEO时代，拜耳的股价上涨超过200%，公司的实力和价值得到了极大提升。当然，这并不能掩盖拜耳的危机。盛极而衰似乎是所有企业无法逃避的规律。德克斯主导的拜耳史上第二大的收购案，事后也被证明并不成功，但真正加速拜耳衰落的是，鲍曼对于公司发展战略的大调整。德克斯或许也没有料到，在他卸任后不久，这家“纯粹的生命科学公司”将被继任者改写。作为横跨处方药，健康消费品及农化多领域的集团型公司，拜耳的优势是多元布局带来的覆盖领域广阔，挑战是当主要业务板块都出现问题时，对公司整体而言就显得相当棘手。回头看，触发一连串动作的起因仍是老生常谈的问题：专利悬崖。2016年至2020年，拜耳的两大重磅产品利伐沙班和阿柏西普的年收入，在处方药中的比例从2016年的27%增至2020年的39%。而随着时间推移，这两个药物离专利到期越来越近。为了应对专利悬崖，并购是行业通行做法，不管是公司还是产品，拜耳的选择也是如此。不同的是，它选择重回多元化道路，收购农化巨头。2016年，鲍曼刚刚接任德克斯CEO的职位不到10天，就马上发起收购孟山都。上任前一年，他曾提议收购孟山都，但遭到了德克斯的强烈反对。彼时，全球农业化学行业并购潮风起云涌，杜邦公司“闪婚”陶氏，超越孟山都，成为全球*种子和农药公司；中国化工集团以430亿美元的价格将瑞士农化巨头先正达收入囊中。这两桩交易给全球农化行业带来巨震，显然也给拜耳带来不小的影响，这也是鲍曼坚持收购孟山都的原因之一。最重要的是，鲍曼认为，随着人口增长，全球人均耕地的面积正在缩小，基于人类需要吃饱饭的刚需，农民必然要购买孟山都的转基因种子来提高单位土地的产量。而且，一旦买到了“前景辉煌”的孟山都，也能弥补专利到期后下跌的销售额。收购计划披露后，股东们反应强烈。如果收购完成，意味着农化业务将占总收入的半壁江山，对于拜耳而言，这样的业务转型力度之大，无异于“壮士断腕”。但是，鲍曼坚定自己的战略判断。“收购孟山都过去是、将来都是拜耳正确的一步”，鲍曼在股东大会开幕致辞中这样表示。或许他以为凭此一战，自己将名垂拜耳青史，殊不知却将拜耳彻底拉向了深渊。/ 03/裂痕加深如果没有接连不断的诉讼，转型中的拜耳已经实现农业帝国的诺曼底登陆，鲍曼本人也必将在商业史上留下其个人浓墨重彩的一笔。遗憾的是，没有如果。收购孟山都之后，拜耳的销售额虽再次超过400亿欧元，但盈利水平却回到10年之前的水平，净利润率降至10%以下；巨资收购孟山都而债台高筑，2018年之后，拜耳既无力大规模投入药品研发，也难以发动高频并购来扩充产品管线；更直接的代价是，孟山都诉讼的高价赔偿。2019年已支付109亿美元，今年11月17日，拜耳再次败诉，美国密苏里州的一个陪审团裁定拜耳向三名原告支付15.6亿美元。而根据监管部门的文件，目前仍有约5万起索赔案悬而未决。在孟山都诉讼连续失利的背景下，鲍曼治下的拜耳一切缺点都在被放大。保健品医疗业务的弱势，战略转型的混乱以及巨大的财务压力、暴跌的股价，都成为股东攻击鲍曼的口实。实际上，早在2019年，相当一部分股东对更换CEO持保留态度。“股价如此下滑，我们不可能投票支持鲍曼，但现在要求管理层解职只会带来更大的混乱。” 德国基金公司Deka代表认为，拜耳目前身处转型和孟山都纠纷的双重困境之中，贸然换帅风险太大。股东和管理层之间的裂痕日益加深。股东们一直要求拜耳将农作物科学部门分拆重组，尽早摆脱孟山都这一沉重包袱。但以鲍曼为首的董事会，一直顶着股东的压力，继续行驶在原定的航线上，“我可以向你们保证，我们会竭尽所能赢回资本市场的信任。”近两年以来，在几乎所有大药企分拆、聚焦的潮流下，鲍曼领导下的拜耳似乎成了一个异类。鲍曼没有机会了。由于股东们的异常不满，今年2月，鲍曼提前一年结束了自己的任期。新任CEO安德森是罗氏前任CEO，在董事会备受欢迎。拜耳董事长认为安德森简直是担任CEO的“最理想候选人”，并称“他具有建立强大产品流水线和将生物技术突破转化为产品的*记录。”言下之意，拜耳或将重回生命科学轨迹。拜耳股东更看重的或许是，安德森在掌舵罗氏期间（2019-2022年），曾进行大规模改革，削减管理层并重新规划发展方向。就当下而言，他们无疑希望拜耳找到一个强有力的改革者，带领拜耳重新出发。/ 04/能否力挽狂澜11月19日，拜耳表示，由于预防中风的新抗凝药物Asundexian缺乏疗效，结束了Asundexian的三期试验。这对拜耳和安德森而言，可谓雪上加霜。在抗凝药物中，拜耳与强生合作研发的利伐沙班曾是全球销售额TOP10的重磅小分子药物，2022年销售额约60亿美元。不过，2020年，利伐沙班专利已经在中国到期；从2023年开始，在欧盟国家、美国、日本各国的专利也将陆续到期。为了应对这一专利悬崖，拜耳一早便开始寻找接替者，Asundexian成为其最*的候选药物。拜耳此前预期Asundexian的年销售额能超过50亿欧元，但研究结果显示，其效果逊于辉瑞与BMS联合开发的血管稀释剂Eliquis。德国第三大资产管理公司的基金经理表示，放弃的asundexian试验“对拜耳来说是一个重大挫折”。在他看来，Asundexian是拜耳制药管线中最有前途的药物。“没有它，制药部门就没有可持续增长。”的确如此，就连安德森也直言，专利悬崖面前，拜耳的后期管线很薄弱。临床终止消息发布后，拜耳股价暴跌近20%，创下单日历史*跌幅，股价也来到2008年以来的*点。事实上，出任拜耳CEO半年以来，安德森一直在试图寻求将更多发展重心放到核心业务上。“我们正在重构拜耳，使其只专注于对我们使命至关重要的业务，放弃其他一切。”在发布三季报的同时，拜耳宣布将分拆重组。作为重组的一部分，安德森正在评估分拆其旗下的消费者健康或作物科学部门，但排除了将公司一分为三的可能性；与此同时，拜耳还将大幅裁员，首当其冲的是各个管理层。安德森指出，拜耳和客户之间隔着12层管理“实在太多了”，为了加快决策速度和经营效率，2024年将大幅削减管理层职位。拜耳还可能对制药部门的资产进行重新梳理，比如加大CGT的倾斜。数据显示，过去5年，拜耳对CGT的投资额已超过50亿美元。光是2020年10月宣布收购AskBio，交易就高达40亿美元。AskBio的产品组合，涵盖神经肌肉、中枢神经系统、心血管和代谢、罕见病等多个领域。拜耳制药部门总裁Stefan Oelrich介绍，这些投资为公司提供了一系列价值管线，包括2024年将进入II期临床的帕金森病细胞疗法bemdaneprocel。10月，拜耳还投资2.5亿美元在美国新建了一座工厂，首先会为bemdaneprocel的生产服务。11月，拜耳在一份临时声明中表示，预计公司的盈利能力将进一步下滑，自由现金流可能将为零。一些分析师认为，安德森此举是在寻求一次性迅速发布坏消息，以便重新规划各项业务。21日股价暴跌后，拜耳又公布了一项全面改革战略，强调不会进行大规模并购，重点关注其早期管道，今年已经拿到了8个IND，并计划利用其在德国国内资源来降低成本。但市场并未买单。暴跌次日，拜耳股价又跌去3%。巨轮仍在搁浅，安德森能否力挽狂澜尚未可知。/ 05/巨轮搁浅启示如果将拜耳看作一艘巨轮，那么，战略决定着巨轮前进的航线，执行力好比发动机。战略错误了，无论执行力有多强，也无法达到目的地。某种程度上，过去试图在两个行业中寻求平衡，造成了它今日的衰落。巨型企业发展的长期战略，贵在围绕实力最强的业务来不断整合和积累资源。具体到医药行业，纵观海外大药企的发展，无论辉瑞、诺华、赛诺菲、艾伯维、还是安进，无一不是在数十年甚至上百年的时间内，通过持续打造主营业务的竞争力，而取得长远发展。即使同样多元化的强生，其制药产业、医疗器材和健康消费品各板块都较强，这几块业务的相关性也相当高，但如今，为了更好地聚焦于其核心业务，进一步提高其在全球医疗保健市场上的竞争力，强生也选择了拆分消费者健康部门。而5年前，拜耳舍近图远地放弃了本该进一步夯实的制药产业，买下孟山都，也彻底改变了拜耳的发展轨迹�：嵯蚨员壤纯�，同为化工巨头出身的诺华，则选择了与拜耳相反的道路，在制药航线上越驶越远。1996年，瑞士化工巨头汽巴-嘉基与山德士合并，新组建的公司更名为Novartis(诺华，拉丁语“新技术”的意思)。2014年，从化工业中成功脱胎而出的诺华一度取代辉瑞，登顶全球制药巨头的榜首。盛极而衰。在随后几年间，由于营收下降、增长乏力，诺华的排名不断下滑，2022年全球排名第七。为了重回增长，诺华又开始了改革，比如剥离山德士、精简管线、裁员，加速瘦身计划，进一步聚焦确定性，借此提高公司资产质量、盈利能力。今年一季度，诺华上调了全年销售额和利润预期，预计全年销售额将从中低个位数增长至中高个位数。业绩增长超预期，让诺华再次“大象起舞”，全年股价涨幅超13%。7月市值更是创下历史新高，2095亿美元。拜耳与其营收体量相当，但当前市值不足诺华的1/5。从拜耳与诺华的经历中，我们也能窥得现代企业发展的核心智慧。要将自己的业务聚焦在力所可及的最高利润行业内。唯有稀缺性的商品才具备最高的交换价值，而当今社会的稀缺性必须通过新的科学技术来成就。在安德森的带领下，拜耳正在重新回到这条航线。“我对我们的研发团队、我们的研发战略和早期管线的质量感觉非�：�，”安德森说，拜耳正在运营一台机器，生产一系列有前途的新药。与此同时，他不认为拜耳的制药部门规模太小、研发预算低，无法跟上更大的竞争对手。“十年前，研发支出*的两家药企是礼来、诺和诺德，如今它们是世界上最有价值的两家制药公司。”但在成为下一个最有价值的药企之前，他还需要解决前任的遗留问题。 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编辑-杨颖,